泰达币的玩法 最中肯的中国经济与股市分析文章（转载）

2016年资产配置荒将延续：资金大于筹码

为什么说资本市场迎来了好时期？ 这是因为金融结构正在发生变化。 就居民的资产配置而言，2000年以前，主要是银行存款作为居民理财的主要渠道，因为当时没有金融产品或者金融产品比较匮乏。 虽然到2000年，股票市场也发展了10年，但股票市场的规模还比较小。 我记得在2000年前后，股票市场的市值大约是3万亿泰达币。 所以它非常小。 当时，居民理财主要依靠存款银行。

从2000年到2013年，泰达等于多少人民币都是实打实的。 在那个阶段，我们进入房地产时代，居民的资产配置主要是配置在房地产上。 另外大家也配置了很多实物资产，跟贵金属和大宗商品有关，比如买矿或者黄金，买油井，这些都是2013年之前的事情

2016年宏观基本面将如何影响资本市场？ 还是要从两个方面来分析。 由于资本市场的产品价格同时受到需求端和供给端的影响，如果供给大幅增加，则该金融产品的估值水平必然不利。 明年我们面临的压力应该是比较大的。 一是注册制上线，二是我们也将面临资本项目的开放。 我们将推出深港通、沪伦通等，自贸区政策的实施也将在国内为投资者投资境外资本市场提供便利和可能。 例如，本月美国加息将进一步加大人民币贬值压力，中国居民将增加外汇配置，对A股市场存在一些不利因素。 未来会有越来越多的产品。 如何选择产品，选择有投资价值的，选择可以长期持有的产品泰达币的玩法，就会有抢金的压力。

从2016年的资金供给来看，也存在利好因素。 比如养老金入市就是大概率事件。 如果前期养老金规模是2万亿，上限是30%，应该有6000亿的资金进入股市。 . 还有大量的银行理财产品也需要配置一些权益类产品，再加上保险资金增加，居民储蓄流向市场等等。 所以总体来说，我觉得整个2016年我们的资金供给应该还是超过资金需求的，或者说资金的增量应该超过金融产品的供给。 以股市为例，初步测算，明年融资规模将超过2万亿元，但股市的资金供给量远超这个数额。 据荀育根测算，2016年资金净增约3.3万亿元。 因此，明年的资金供给不会对股市构成负面影响，也不会对整个资本市场构成负面影响，更不会对期货行业的发展构成负面影响。

2016年投资机会比较多，因为明年是“十三五”开局之年，投资机会多种多样。 但主要围绕新兴产业，如环保节能、交通通讯、医疗教育、文化旅游、互联网等IT技术与传统产业的结合等，主题投资也很广泛。 过去，谈经济转型，有很多口号。 现在是实现真正的经济发展和转型的时候了。 传统产业，大部分处于过剩状态，新兴产业方兴未艾。 我接触过不同的创业者，传统创业者都比较悲观，新兴创业者很乐观。 这种情况在过去从未发生过。 总体来看，2016年资本市场机遇与风险并存，机遇仍略大于风险。

就市场走势而言，我认为A股市场应该还有一定的上升空间，涨跌应该比较均衡。 如果说2015年的股市是一个大起大落、跌宕起伏的市场，那么2016年可能是一个波动幅度收窄、结构性机会大于趋势机会的市场。 另外，我也普遍看好债市，是慢牛的延续，但信用债的风险依然存在。 目前风险溢价太低，明年打破刚性赎回的可能性还是比较大的。 就大宗商品市场而言，2016年整体价格下跌趋势或将延续； 衍生品市场需求很大，我觉得应该说它的长期发展空间还是非常大的，前景还是非常好的。

股市六层含义：资本市场不会赶超中国经济率先走向成熟

关于对中国资本市场的了解，无论是投资还是监管，都需要对资本市场的游戏规则有深刻的理解。 有必要知道中国股市的特点是什么。 所以，我把中国传统哲学中的“道”，有六层含义，延伸到我们的股市。 这个股市也有六层含义，就像立方体的六个面。 我们不应只关注一个方面、两个方面或三个方面，而应该对股市进行全方位的评价，从而透彻了解股市及其游戏规则。

首先，道的第一个含义是“道体”。 作为经济体，股市是反映经济状况的晴雨表。 如果经济不景气，股市就会上涨。 这合理吗？ 我觉得这也是有道理的，因为股市跟利率的关系比较大，而利率就是实际的人民币等于泰达币往下走的数额。 因此，股市上涨有其合理性。 又如，新兴行业股票的表现远好于传统行业。 抛开估值水平，股市也是中国经济结构的晴雨表。 但总的来说，股市作为中国经济晴雨表的作用没有得到充分发挥，但并不意味着没有得到充分发挥，更不意味着没有任何体现。 建行百汇龙卡，一卡值一千卡，吃喝玩乐天天有优惠！

第二个方面，“道元”，就是股市的本质是什么。 股市的本质是泰达等于人民币多少的真实估值。 A股市场是一个估值相对扭曲的市场。 许多股票的股价水平很难反映相应公司的真实价值。 所以，我认为这是A股的一大短板。 这与股票发行制度和过度存量市场有关。 与监管有关。

第三个方面是“理”，即股市作为一种投资理念和监管理念，人民币等于多少泰达。 例如，炒新股、炒小盘股、炒概念股是中国股市的一大特点。 在成熟市场，投资者不认可这些投机行为。 这也是A股和H股价格差距巨大的原因。 同样，监管理念是维护三公还是维护稳定，成熟市场关注前者，我们可能更关注后者（当然前者我们也很关注），总觉得股市应该稳定，所以股市上涨表明我们对经济有信心。 信心，对政府有信心，股市下跌就是对经济没有信心，对政府没有信心，这是给自己的挫折吗？ 因此，我们不应该过分关注股价指数的涨跌。 衡量一个社会经济好坏的指标有很多，一个先天扭曲的股市只是一个很小的指标。

第四个方面是“道用”，就是股市的作用。 它具有融资和投资功能。 融资功能是企业和政府期待发挥的作用。 我们一直在讲提高直接融资比重。 但近20年来，直接融资比重的增加幅度仍然较小，主要是新股发行已暂停9次，维稳成本过高。

第五个方面是“道”，即把股市作为游戏工具。 我可以得出结论，90%以上的投资者进入股市不是为了分红或分红收益，而是为了获取价格上涨的差价收益。 现实。 如果总是靠差价赚取收入，无异于赌博。 因此，吴敬濂先生认为A股市场考虑赌城是有道理的。 但是，仅仅判断赌场的功能是不客观的，因为还有其他五种功能。

第六个方面是“德”，即股票市场是公司治理的体现。 通过上市改善公司治理，提高公司的透明度和业绩，给投资者更多的回报，这才是股市的正道。 泰达等于多少人民币是真实的。

从这六个方面去评价这个市场，我觉得这样多角度去分析会更客观，也更真实。 例如，美国股市和日本股市在经济衰退期间也上涨。 毕竟，利率下降了。 晴雨表一定不能狭义地理解。 以前都说经济这么好，股市怎么不涨？ 现在经济不景气了，股市还在涨，至少今年涨幅比去年多。 再比如，为什么衡量A股市场的估值水平？ 大多数人计算的是平均市盈率，但中位数市盈率更可靠，因为A股的市盈率偏差较大，所以平均市盈率并不高，尤其是主板。 但是，创业板和中小板的市盈率相差很大。 因此，将主板、中小板、创业板的所有股票一一梳理，你会发现A股的市盈率中位数非常高，约为99倍。 研究股市时，不要总是看上证指数。 它的代表性很差。 它既代表国有企业，也代表传统产业。 国有企业亏损扩大，传统产业没落。 所以，我们还是要看所有的股票。 增加。

明年是否会推出注册制——A股的5大误判

因为对A股的游戏规则没有清晰的认识，看不透，很多人误判了人民币在股市中等于多少Tether的真实价值。 我总结一下，大概有五大误判：

第一，A股市场空多多空是事实。 其实仔细算一下，这是一个空头空头多头的市场。 因为我们主要看上证指数，代表大市值的周期股，表现不好，但是中证500和上证380的表现比上证综指或者上证50要好很多. 据海通策略团队统计，1996年以来，A股牛市的平均持续时间为20个月，熊市为10个月，波动为25个月。 A股之所以能够长期保持高股价，与市场流动性特别好有关。 流动性溢价很低，也与管理层的细心照顾有关，导致信用溢价很低，甚至是负溢价。 因此，其整体风险溢价较低。

第二个误判是，个人投资者亏钱是真的，因为管理层保护不当。 事实上，A股市场是一个过度保护的市场，类似于债券市场的刚性赎回。 因为A股退市制度基本没有严格执行，基本没有退市，所以信用溢价很低。 个人投资者亏损的主要原因是高频交易。 今年接近尾声，所以预计年换手率数据比较靠谱：创业板换手率在1200%左右，也就是一年12次，中小板接近10次，而主板是6.3倍。 并以周转率傲世。 为什么说A股市场是赌场？ 因为我们的换手率远远超过世界上任何一个股票市场。 这并不奇怪，更令人惊讶的是，这个市场的散户交易量占整个市场的85%，即散户年换手率估计在24到28次之间。 如果超过20次，就属于高频交易。

如果你一直持股不交易，你在2007年10月16日最高点6124买入所有股票（约1340只），上周持股平均涨幅为107%。 当然，这个数据疑似偏高，因为最大跌幅不会超过100%，但最大涨幅可以超过1000%，所以平均数据偏大。 不过，这1340只个股的涨幅中值为55.4%，其中353只个股出现负收益，仅占全部个股的26%。 同期上证指数下跌42.5%，说明在最高点买入后，A股市场近8年的表现还不错，年化收益率中位数也为5.6 %。

60%以上的个人投资者之所以亏损，是因为交易转换频繁，因为交易动机往往是出于贪婪或恐惧，必然会导致高买低卖。 交易越频繁，普通散户赔钱的概率就越低。 越大，因为投资本身就是反人类的游戏，多少泰达就等于真正的人民币。

误判之三：蓝筹股具有不可多得的投资价值。 Tether 等于有多少人民币是真实的。 过去为什么跑输大盘，还是买太多市盈率低的股票，比如水泥、煤炭、银行等？ 蓝筹股有不可多得的投资价值吗？ 中国既然有股市，买垃圾股长期持有，收益率就很高。 这是这个市场的特点。 想赚钱，只要不买上证50和沪深300，可以买上证380的组合，目前收益是2007年最高点的两倍多，小股总会涨。 比如1990年买的老八股，一直持有到现在，收益率230倍，比巴菲特好太多了。 作为投资者，你需要熟悉中国市场独特的游戏规则，作为监管者，你必须知道这种游戏规则的危害有多大，劣币驱逐良币。

垃圾股之所以在中国市场具有长期持有价值，是因为每只A股都有隐含权证。 很多小市值的股票都在亏损，但股价却一直在上涨。 怎么解释呢？ 因为它有资产注入的可能，有被借壳的可能。 万一借壳体育传媒、互联网金融、环保、石墨烯，其隐含权证的价格就会暴涨。 多少人民币等于泰达货币的实际价值就会下降。

比如2014年末买入市盈率低于20倍的股票（市盈率是指扣除非经常性损益后不足200只股票），涨幅中位数迄今为止为22%，而买入市盈率200倍以上的股票（包括业绩亏损的负市盈率股票800多只）个股的中位数涨幅为56%。 当然，表现最好的还是年初市盈率在50倍到75倍区间的330只个股，平均涨幅达到65%。

如果把时间拉长一点，结论是一样的：高市盈率和亏损股的成长率更高。 扣除非经常性损益计算，自2010年12月31日起近五年，全部2023只A股涨幅中位数为69%，市盈率低于20倍的165只个股涨幅中位数当时是63%，而462只高于200倍PE和亏损股的涨幅中位数是99%。

这就是中国股市游戏的玩法。 不像美国，多少人民币等于泰达是实打实的。 美国做不好的公司会直接退市。 怎么会有后门？ 在香港成为仙股，在内地正在上演乌鸡变凤凰的故事，这种可能性很大。 因为管理层始终把稳定指数的责任压在自己身上，频繁暂停新股发行，发行限价、限量发行，唯恐散户利益受损。

相比之下，大市值的A股股票表现并不好。 是什么原因？ 可能是行业属性的缘故——传统的周期性行业也有所有权属性的原因——国企泰达等于多少人民币是真的。 不过，这些大盘股与H股的溢价并不高，说明估值水平相对合理。 但在这个散户投资者拥有定价权的市场上，不会寻求合理的估值。

但从长远来看，是要保留多年来苦心建造的空中楼阁，还是要建设一个公开透明、健康向上的市场？ 稳定指数在短期内会避免暴涨暴跌，但长期来看会扭曲估值，延续股市泡沫现象。

误判之四：A股市场的投资理念会向成熟市场看齐，A股向H股看齐。 近期，港交所也推出了基于A+H溢价的股指期货。 这个价差以后肯定会缩小的。 这是一个潜在的投资机会。 现在困难的问题是什么时候可以收窄，所以我们的投资者过去总是误判，认为随着市场的开盘和成熟，A+H价差会收窄，价格投资理念会体现出来，会符合国际标准，但事实并非如此。 没有马上赶上。 回顾历史，B股向国内投资者开放始于2001年，但14年来，A股与B股的差距不仅没有缩小，反而拉大了。 同样，去年推出的沪港通导致A+H价差扩大。 因此，真正要让价值投资理念深入人心，让A股与H股、B股价格持平，就必须打破管制，改革开放，过度保护市场，只会导致股价泡沫和扭曲。 打破商品价格双轨制是一种勇气和勇气。

显然，如前所述，平均市盈率具有巨大的欺骗性。 截至今日，全部A股市盈率中位数为99倍，其中主板市盈率中位数为85倍，中小板市盈率为96倍，宝石是泰达的121倍等于多少人民币是真实的。 如果扣除非经常性损益，主板市盈率达到143倍左右泰达币的玩法，与创业板一样高，亏损还在扩大。 如果在这么高的估值水平上加杠杆，场外配置过多，大跌在所难免。 对此，我认为最近有很多报道认为股指期货与股市崩盘没有相关性。 我也认为股指期货可以分散风险，长期来看确实起到了价值发现的作用。

对市场的误判反映了人们对市场的认识不足。 有些事情是短期维稳，但不利于长期健康发展。 因此，对于刚才提到的经济供给侧改革，资本市场也需要进行供给侧改革。 改革泰达等于有多少人民币是真的。 股价高企的根本原因是库存供给太少，供给不市场化，定价不市场化，配额不市场化。 如果金融创新的各个环节都放开，供给侧会得到更好的改善。 这也有利于市场的长期繁荣。

这就涉及到注册系统的话题了。 大家都很担心明年注册制上线，说可能又是一轮股灾。 基于这样的担忧，我认为注册制的引入应该是一个循序渐进的过程，正如证监会新闻发言人所说：“注册制改革将坚持市场化、法治化方向。建立健全市场主体责任制，保护投资，便利融资，把握好改革步伐和力度与市场承受能力的关系，统筹兼顾，分步推进，确保市场平稳运行。”

因此，注册制面临的最大挑战将是发行定价的放开，以及如何让Tether等于多少人民币才是真的。 本期发行指导价市盈率不超过24倍，但整个市场市盈率中位数（扣除经常性损益后）为135倍。 这可以解释，目前上市后的溢价大多在3-5倍之间。 相比之下，美国等成熟市场的市盈率即使在牛市暴涨之后也只有17-20倍左右。 而在中国，在如此高的估值下，维稳与改革难兼而有之。 因此，我估计明年推出的注册制将重形式而不是实质。

2016年，在注册制上线的预期下，投资者可能会期待风格的转变，即被低估的个股将迎来春天。 我认为不能排除这种可能性。 但回顾中国经济的转型，不难发现，“旧中国”的衰落和“新中国”的崛起已经势不可挡。 市盈率低于20倍的股票还有多大的上涨空间？ 我没有预测能力，但我认为拐点不会出现，跟风的错误率似乎更低。

综上所述，中国股市面临的问题和中国经济面临的问题一样，都非常严重，都进退两难。 如果在过去，你也可以在长期痛苦和短期痛苦之间选择一个解决方案。 现在，面对众多的泡沫，我们只能慎之又慎。 这创造了投资者使用衍生品市场进行对冲的需求。 衍生品市场产品的丰富和发展，有利于资本市场的长期繁荣和我国金融业的健康发展。